2. 자본구조와 가치창조

4) 자본구조와 상충관계

비록 학계에서 최적의 자본구조와 관련한 이슈를 수 십 년 동안 연구했지만, 주주를 위하여 가장 큰 가치를 창조하는 최적 레버리지 비율에 대한 명확한 모델은 아직 존재하지 않는다.

레버리지는 세금감면과 과잉투자의 회피라는 중요한 편익을 제공한다는 증거가 존재하지만, 한편으로는 사업기반 위축 및 투자자들 간의 이해상충으로 인해 발생하는 비용과도 관련되어 있다.

상기 그림은 기업가치에 복합적으로 영향을 미치는 모든 항목들을 요약하였다. 레버리지가 높아질수록 이자 비용에 대한 추가적인 감세 효과와 과잉투자의 위험을 방지하는 경영진의 변화된 방침 등에 의해 기업가치는 높아지게 된다.
이러한 효익들은 예상되는 사업위축 및 파산 비용과 투자자들간의 이해상충 등의 효과로 점차 상쇄된다. 최적자본구조를 넘어서게 되면, 이러한 비용이 효익을 초과하게 되며 부채비율이 추가적으로 높아질수록 기업가치는 하락하게 된다.
이 이론에 의하면, 최적자본의 형태는 개별 기업들의 특성에 따라 다르게 나타난다. 기업의 수익성이 높을수록, 성장률과 사업 위험이 낮을수록, 그리고 기업의 자산과 역량의 범용성(호환성)이 높을수록 더 많이 차입하여도 좋다.

- 이런 기업은 안정적 이익을 창출하므로 세금 절감에 따른 혜택을 볼 가능성이 높다.

- 저성장기업에서는 과잉지출 문제가 더 많이 발생할 가능성이 높기 때문에 차입금을 통하여 비용통제를 강제하는 것이 더욱 중요하다.

- 기업의 자산과 역량의 범용성이 높으면 예상되는 사업위축의 기대비용이 낮아진다. 이는 파산 후에도 기존 자산과 역량이 새로운 소유주에게 중요한 가치가 될 수 있을 것이기 때문이다.

- 이것은 어떻게 항공사가 저수익성과 고위험에도 불구하고 높은 레버리지를 감당할 수 있는지를 설명해준다: 항공기는 기업이 파산하는 경우에도 타 항공사를 위해 쉽게 재배치될 수 있기 때문이다. 특별히, 항공기의 운용리스가 고려될 경우 부채의존도는 높아진다.